航空、机场、航运、免税板块2023年一季报前瞻：出行链全面复苏 油运维持高景气

航空

(资料图)

春运加持下Q1 出行明显恢复，航司国内运力投放基本恢复至19 年。受益于客运全面复苏+货运正贡献+汇兑正收益，1 月国内航司盈利31.6 亿元（其中1 月末人民币较22 年末升值2.9%，预计全民航汇兑收益60-80 亿元）。根据航班管家，2 月民航国内运力是2019 年同期的100.2%，国内客流量恢复至2019 年的90%。票价方面，根据航班管家数据，春运末尾经济舱票价较19 年的降幅收窄至个位数，预计裸票均价相比19 年同期已回正。根据民航预先飞行计划，23 夏秋航季国内航线周度计划航班量11.9 万班次/-0.5%，我们预计主要为国际线恢复做准备，国内供给将从松趋紧，票价上涨趋势有望持续向好。我们认为Q2 有望淡季不淡，Q3 旺季有望更旺，继续看好航空大周期。

油价方面，23Q1 油价环比22Q4 大幅回落，1-2 月航空煤油进口到岸完税价平均值较22 年同期上涨36%，较19 年同期上涨50%。汇率方面，截至23 年3 月23日，人民币较22 年末升值1.35%，预计航司产生汇兑收益。考虑到油价较19 年同期仍有大幅上涨、平均利用率尚未回到19 年，预计航司23Q1 单位ASK 燃油成本、单位ASK 非油成本同比19 年均有一定上升。

中国国航：根据公司公告，1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的69%、60%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的71%、62%左右。我们预计，单位客收较19 年正增长，公司23Q1 营业收入约220 亿元，同比+69%，归母净利润约-20 亿元。

南方航空：根据公司公告，1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的78%、70%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的80%、70%左右。我们预计，单位客收较19 年正增长，公司23Q1 营业收入约295 亿元，同比+37%，归母净利润约-13 亿元。

中国东航：根据公司公告，1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的70%、60%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的73%、63%左右。我们预计，单位客收较19 年正增长，公司23Q1 营业收入约200 亿元，同比+58%，归母净利润约-29 亿元。

春秋航空：根据公司公告，1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的98%、91%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的100%、92%左右。我们预计，单位客收较19 年正增长，公司23Q1 营业收入约36.2 亿元，同比+53%，归母净利润约2.8 亿元。

吉祥航空：根据公司公告，1-2 月ASK、RPK 分别恢复至19 年的101%、94%，根据航班执飞量情况，我们预计Q1 公司ASK、RPK 分别恢复至19 年的105%、98%左右。我们预计，单位客收较19 年正增长，公司23Q1 营业收入约43.4 亿元，同比+75%，归母净利润约1.9 亿元。

机场

3 月中上旬，上海浦东机场、广州白云机场国际航班量恢复至19 年的3 成左右。从新航季国内航线时刻表来看，上海虹桥开始飞地区航班，各大枢纽小幅减少国内航班、为国际复飞做准备。根据国内线时刻倒推测算得到，新航季国际及地区计划航班量配置基本接近19 年水平，我们预计实际执飞情况仍将有序恢复，但换季后国际客流加速恢复趋势确定。

白云机场：根据公司披露的1-2 月经营数据，以及3 月机场进出港航班量情况，我们预计公司23Q1 旅客吞吐量约1330 万人次，对应恢复至19 年的73%，其中国际及地区旅客吞吐量约80 万人次，根据免税补充协议，我们预计23Q1 免税收入约0.3 亿元。我们预计，23Q1 公司营业收入约16.6 亿元，同比+34%，归母净利润约1 亿元。

上海机场：根据公司披露的1-2 月经营数据，以及3 月机场进出港航班量情况，我们预计公司23Q1 旅客吞吐量约1820 万人次，其中国际及地区旅客吞吐量约170 万人次，根据免税补充协议，预计免税收入约2-3 亿元。我们预计，23Q1公司营业收入约22.5 亿元，归母净利润约-2.5 亿元。

深圳机场：根据公司披露的1-2 月经营数据，以及3 月机场进出港航班量情况，我们预计公司23Q1 旅客吞吐量约1100 万人次，对应恢复至19 年的83%。我们预计，23Q1 公司营业收入约8.6 亿元，同比+33%，归母净利润约-1.8 亿元。

内贸集运

年后PDCI 运价指数稳中有升，一季度淡季不淡。四季度为内贸集运旺季，一季度运价小幅下调，截至最新PDCI 指数（3.10）为1569，环比上涨1.03%，运价整体保持坚挺。2023 年1 月6 日至3 月10 日，PDCI 指数平均为1542 点，同比下降10%，较2020 年和2021 年同期上涨16%，运价仍处于较高水平，一季度淡季不淡，展现了内贸集运市场良性竞争格局下的稳健发展趋势。

中谷物流：公司深耕内贸集运行业，综合运力位列国内第二，公司新船订单全部投放完成后总运力增长约60%，大船油耗及折旧优势显著，成本护城河进一步加强，叠加小高箱的成本竞争力，有望充分受益于散改集带来的增量货源空间。我们预计公司23Q1 营业收入约为29.7 亿元，归母净利润约为4.5 亿元。

油运

招商南油：成品油运运价持续回升，供需差拉大为运价提供强支撑。一季度成品油运运价指数经历小幅回落后，3 月以来持续回升，年初至3 月20 日BCTI 指数平均为873 点，同比增长21%。截至3 月初，成品油轮订单运力占比仅为5.96%， 叠加IMO 环保限制，预期成品油增量运力有限，根据Clarksons 数据，预期2023-2024 年成品油轮运力供给增速分别为1.5%/0%，需求增速为10.1%/6.1%，供需差持续拉大，为成品油运价提供较强的支撑。公司是全球领先的中小船型液货运输服务商，聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等领域，截至22Q3 末拥有及控制运力62 艘。年初截至3 月公司成品油运主要航线之一TC7 航线TCE 运价平均为28451 美元/天，同比增长196%，环比22Q4 下降36%，运价仍处于高位，预计23Q1 公司实现营业收入14.2 亿元，归母净利润约为3.6 亿元。

招商轮船：3 月公布第二期股票期权激励方案彰显强烈信心。Q1 原油运价涨幅超预期，淡季不淡已充分验证，BDI 指数大幅反弹，“油散双击”值得期待。我们预计公司23Q1 营业收入约79.9 亿元，同比+31%，归母净利润13.1 亿元，同比+0.4%。

中远海能：油运已进入高景气阶段，Q1 运价涨幅超预期，淡季不淡已充分验证。公司外贸油运业务提供向上高弹性，同时内贸油运及LNG 运输业务贡献稳定盈利。我们预计公司23Q1 营业收入约56.1 亿元，同比+61%，归母净利润约13.5 亿元，同比+5294%。

干散货运输

一季度干散货运价承压，BDI 指数及国内沿海干散指数逐步企稳。年初以来，干散货运价承压，2 月BDI 指数最低跌至530 点，为2020 年2 月以来的最低点，随后逐步企稳回升，截至3 月20 日BDI 指数升至1542 点，年初截至3 月20 日，BDI 指数平均为940 点，同比下降52%；国内市场稳定性较强，年初截至3 月17 日CCBFI 指数平均为1038 点，同比下降7%。

国航远洋：公司深耕干散货航运二十余年，主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，客户涵盖煤炭、钢铁、矿石、粮油等多个领域， 拟新建造4 艘7.38 万载重吨散货船舶，并具有2 艘建造选择权，合同金额为2.16 亿元/艘，将于2 年后逐渐交付，新建船舶一方面提高自有船舶运力规模，另一方面新船节能优势有望进一步提升船队竞争力。我们预计公司23Q1 营业收入约为2.2 亿元，同比-24%，归母净利润约为0.3 亿元。

免税

离岛免税销售底部复苏，预计利润率环比改善。春节期间，海南商务厅口径下1月21 日至27 日，全省12 家离岛免税店总销售额25.72 亿元，日均超3.6 亿元，比2022 年春节假期增长20.69%。拆分来看，销售额增长主要来自新开业的新海港国际免税城：春节期间三亚离岛免税销售额同比-4%，海口离岛免税销售额同比+132%。航班量数据显示，2023 年1-2 月三亚进出港航班量同比2022 年+14%。因此总体来看，销售额恢复度不及客流恢复度，市场也因此担心消费力恢复不足。我们认为，短期销售额恢复进度稍慢主要由于1）客流反弹较快带来了供应链端短期备货不足；2）近期折扣收窄也影响了消费者补货的积极性；3）香化品各渠道间竞争激烈，前期折扣力度也可能造成消费者端的库存水平较高，消化库存也需要一定时间。后续随着供应链储备充足以及消费者消化库存，叠加即购即提政策（于4 月1 日起实行）提升购物的便利性和即时满足感，销售额有望持续回升。去年3 月份起疫情影响下销售额基数较低，看好Q2 起免税板块业绩高增长。

中国中免：去年疫情影响下3 月份基数较低，我们预计2023 年3 月销售额增速将显著好于1-2 月。利润率方面，2 月起折扣有所收窄对利润率产生正向拉动，但新海港免税城的开办费用预计将对利润率造成小幅拖累，因此我们预计23Q1利润率与去年同期大致持平。我们预计2023Q1 公司实现营业收入207 亿元，同比+23%，归母净利润29.6 亿元，同比+15%。

海南机场：公司第一大收入来源为机场业务，利润主要由免税及有税商业租金+海南两场免税店投资收益贡献。公司控股三亚机场，截至3 月22 日，三亚凤凰机场进出港航班量同比+17%，将大幅带动航空性收入和非航性收入增长。2022年12 月，凤凰机场免税三期开业，新增面积1000 平，尚处于爬坡期，预计将小幅拉动2023 年Q1 机场免税租金。凤凰机场非航收入占比高，历史数据来看利润率表现优异，预计Q1 贡献较大利润增量。公司旗下日月广场免税租金协议已落地，海控和中免均按照营收的3%缴纳租金，海控扣点率由8%下降至3%，中免由固定租金上调为扣点率3%，由于去年同期中免日月广场免税租金收入未计入报表且3 月免税销售额增速较高，预计日月广场免税租金收入与去年同期相比大致持平。公司参股美兰和凤凰两场的免税店，预计投资收益同比增加。除此之外，去年同期联营公司（海航航空技术有限公司等）受到疫情影响产生较大的投资亏损，我们认为该影响在今年Q1 将减弱。综上，我们预计公司2023Q1 实现营业收入15.5 亿元，同比+31%，实现归母净利润2.0 亿元，同比+166%。

投资建议

推荐白云机场、上海机场：随着国际客流恢复，机场免税销售额亦将恢复，客单价有望超预期，公司有望迎来业绩&估值双重修复。

推荐三大航：国际运力占比高，行业供给确定性降速，需求恢复后有望出现供需错配，公司有望显现较大利润弹性。

推荐吉祥航空：国内运力占比较大，业绩率先回暖，中长期成长性高，洲际航线有望成为新增长点。

推荐春秋航空：低成本优势下业绩相对稳健，业绩将率先回暖，国际航班方面有望持续加密日韩泰，中长期成长性高。

推荐中谷物流：内贸集装箱运输行业龙头，散改集&多式联运打开赛道成长空间，内贸竞争格局优化及运力供给短缺为运价提供支撑，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力。

推荐中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间，21 年、22 年旗下离岛免税店密集扩容，增量效应有望在2023 年显现。

推荐中远海能：当前运价持续上涨、行业供给确定性放缓，油运市场景气度上升，公司作为全球油运龙头，盈利弹性大，预计后续将显著受益于油运行业景气周期。

推荐招商南油：炼厂产能转移带动贸易路线重构，俄油脱钩推动运距提升，公司为远东市场领先者，供需差扩大带动运价提升有望为公司带来强业绩弹性。

推荐美兰空港H、海南机场：短期受益于海南客流底部回升、离岛免税销售额将环比改善；中长期将持续享离岛免税高速发展红利。

风险提示

由于核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，需求不及预期，销售不及预期，运价不及预期，油汇大幅波动，突发事件等。

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